股票市场期货今天早上试探性地测试稳定性，但DeepSeek对美国科技估值的影响可能会持续更久。在股市抛售中，美元未能作为避风港，但财政部关于普遍关税的计划和特朗普的评论可能为绿背书立下了新的坚实底线。

美元：保护主义担忧再起

这原本应该是FX与央行事件重新联系的一周，经历了一个以特朗普为主导的年初。到目前为止情况正好相反。中国初创公司DeepSeek宣布推出一个更实惠的人工智能模型来与美国科技巨头竞争，震动了估值较高的美国科技股票，导致全球股市暴跌。以下是我们对DeepSeek对美国人工智能主导地位的威胁以及对广泛市场影响的初步印象。

显而易见的是，美元在股市抛售中并未像作为避险资产那样高效，因为市场关注了美国消费者潜在财富效应以及对美联储的加大鸽派押注。因此，尽管澳元、纽元、挪峰克朗和加元等通常对风险敏感的货币承受了来自情绪恶化的压力，但是经典的低收益货币日元和瑞郎更像是首选的避风港通道，而非美元。

然而，昨天晚些时候特朗普重新激活了相对不活跃的普遍关税主题，使得美元在各方面普遍反弹。《金融时报》首先报道称，新任财政部部长斯科特·贝森特正在推动普遍关税逐渐上升，从2.5%开始，可能增至20%。特朗普随后表示，他希望的关税“远远高于”2.5%，并正在考虑对产品如钢铁、铜和半导体等进行有针对性的征税。

这些言论与市场暂时乐观地假设关税将更多是个案措施（如哥伦比亚的情况）而非普遍适用形成了矛盾。也许，这些计划是由财政部积极制定的，而非特朗普简单地隐晦暗示，这意味着已经嵌入到美元交叉盘中的额外风险溢价差可能更难以消除。

尽管股票期货今天可能出现一些稳定迹象，但美国科技股估值重新定价的风险仍然存在。即使在这些股票抛售中美元不是首选避险资产，但关税对更广泛的外汇市场是一个更大、更长期的担忧，对于抵消股票引发的鸽派美联储预期定价的通货膨胀效应似乎已经起到作用。除非美联储暗示将密切关注股票波动情况，否则在宏观方面没有足够迹象表明鸽派倾向，美元可能会获得额外支撑。

欧元：风险溢价可能会扩大

我们已经发布了欧洲央行备忘录，其中我们研究了周四政策公告前的四种潜在情景。我们认为，股票市场动荡和重新出现的关税风险对EUR/USD意义更大，相比之下，市场普遍预期的25个基点的降息和很可能是鸽派的指导性声明被削弱。

如USD部分所述，由于财政部积极规划，关税威胁可能会更受认真对待，这从根本上削弱了欧元的上行潜力。确实，在受到全球关税担忧减轻的美元定位驱动的修正之外，欧元继续缺乏明确的国内利好因素，因为我们预期鸽派的欧洲央行将在本周确认这一点。

我们的高频公平价值模型现在显示，由于昨天早上以来，EUR/USD的低估（即与关税相关的风险溢价）从1%重新拓宽至1.8%。这种低估在1月初达到3.0%的峰值，这意味着，如果市场继续定价更大的关税风险，无论利率、股市还是商品如何，欧元/美元可能会额外下跌1%以上。

我们认为，随着关税相关消息的出台，短期风险又向EUR/USD下行，此时回归到1.040以下是合理的。

日元：不要因为日元而沮丧

自本周初以来，美元/日元一直在过山车般的波动中。科技领导的股市抛售的初始反应正是日元上涨的完美理由：避险情绪蔓延、美元利率下降。日本央行上周五的加息以及仍未平衡的定位或许给日元多头提供了额外动力。

然而，下破154.0并没有持续太久，全面美元反弹——随着普遍关税再度占据中心舞台而加速——已经将美元/日元拉回155.50至156.0区间。这再次显示了美国保护主义与更加鹰派的美联储之间的感知相关性，这对于更加关注利率的日元影响重大。

尽管昨天的价格走势对于日元有一些积极的启示。详见上述美元部分，美元在股市抛售中并不具备吸引力作为避险资产。随着由AI股票重新估值、更高的美联储利率和美国保护主义风险的综合影响，美国情绪可能会进一步恶化，这将为日元提供更多的表现机会，特别是在交叉盘上。我们也认为，在美国收益持续上涨鼓励美元/日元买方低于155.0的情况下，欧元/日元很可能面临一些下行潜力，近期重新测试160.0是一个切实可能性。

匈牙利福林：谨慎态度为上扬提供动力

匈牙利国家银行计划今天举行会议，但这应该是以前几次会议的复制粘贴。过去两周，外汇市场有了显著的缓解，但市场对于12月份通胀出现惊喜。符合预期，我们的经济学家预计今天的利率将保持不变，为6.50%，并且风格与上次相同。

在市场中，我们将关注欧元/福林和固定收益市场之间的溢出。在过去两天，货币对已经跌破410，是今年最低点，这也为固定收益市场提供了一些上涨的可能性。如果匈牙利国家银行再次重申先前的谨慎态度，这将是欧元/福林稳定并可能测试更低水平的确认。我们认为，这是福林资产上涨的条件。

虽然短端曲线在不久的将来不会再看到太多的鸽派，但我们认为中长端利率和债券曲线被错误定价，并且可能会降低。然而，对于福林而言，中期前景并不乐观。央行将在今年某个时候重新转向鸽派调子，欧元/福林将再次走高，推动欧元/福林上涨。因此，我们预计到本季度或更晚时，欧元/福林将达到420，具体取决于全球局势。